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15/01/2016

Artículo por Agustín Santafe: "El problema de la duración como medidor del riesgo en renta fija"

Cuando valoramos el riesgo de invertir en un fondo de renta fija usamos la duración o la sensibilidad entendiendo como tal la variación del precio ante variaciones de tipos de interés. Así si la duración es 3 ante una subida de la tir de un 1% el fondo tendrá un impacto negativo en precio del 3% ceteris paribus.


Cuando valoramos el riesgo de invertir en un fondo de renta fija usamos la duración o la sensibilidad entendiendo como tal la variación del precio ante variaciones de tipos de interés. Así si la duración es 3 ante una subida de la tir de un 1% el fondo tendrá un impacto negativo en precio del 3% ceteris paribus.

Según esto si queremos analizar el riesgo de un fondo monetario con bonos flotantes no será suficiente según el perfil de riesgo de las inversiones.
Si cada tres meses se resetea el cupón en buena lid podríamos decir que nuestra duración y por tanto riesgo es de 0,25. Eso es así con el activo seguro pero no con el crédito.

Para ilustrarlo supongamos un fondo hipotético con un bono a 18 meses del gobierno alemán que cambia de cupón cada tres meses y otro fondo de iguales características de la empresa X.

El tipo 3 meses alemán esta al 1% (ojalá!!!) y el bono X al 1,20%. El segundo  fondo tiene un carry mayor de 0,2% porque el activo tiene más riesgo pero sin embargo la duración de lo dos fondos es la misma 0,25.

1) Supongamos que los tipos suben linealmente 0,50% y el riesgo de crédito se mantiene.

El fondo gobierno por carry gana 1,25%/4 y pierde 0,125% por precio
El fondo X por carry gana 1,45%/4 y pierde 0,125% por precio
En resumen los dos fondos han tenido comportamiento similar y el fondo x gana un 0,20%/4

2) Pero que ocurre si los tipos de interés están flat y el spread de riesgo se amplia 0,50%

El fondo gobierno por carry gana 1%/4 y pierde 0% por precio
El fondo X por carry gana 1,45%/4 y pierde 0,75% por precio
En este caso el fondo x ha perdido un 0,60% más que el fondo gobierno

Esto se magnifica si son flotantes con mayor vencimiento. A pesar de tener el mismo riesgo medido por la duración el resultado es muy distinto según la variación de tipos provenga de la prima de riesgo  o no.